編者薦語(yǔ)：
近日，西南證券團(tuán)隊(duì)深入pp電子app官網(wǎng)（002219）開(kāi)展調(diào)研，撰寫(xiě)了深度研報(bào)，認(rèn)為基于老齡化趨勢(shì)醫(yī)療需求增長(zhǎng)和局部醫(yī)療資源不足，pp電子app官網(wǎng)體內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)圍繞“1+N”模式打造區(qū)域醫(yī)療中心，體外醫(yī)療機(jī)構(gòu)資源豐富，是醫(yī)療服務(wù)行業(yè)領(lǐng)跑者。以下為研報(bào)內(nèi)容：
以下文章來(lái)源于向陽(yáng)論醫(yī)談藥 ，作者西南醫(yī)藥杜向陽(yáng)
核心觀點(diǎn)
風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療服務(wù)板塊收入不及預(yù)期；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)等。
1 公司概況：國(guó)內(nèi)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)跑者
pp電子app官網(wǎng)前身恒康醫(yī)療成立于2001年，業(yè)務(wù)包括醫(yī)療服務(wù)和制藥，于2008年在深交所上市。2020年，恒康醫(yī)療因高舉債投資、商譽(yù)減值等問(wèn)題，陷入現(xiàn)金流斷裂危機(jī)，被實(shí)施破產(chǎn)重整。2022年6月，隴南市中級(jí)人民法院裁定恒康醫(yī)療重整計(jì)劃執(zhí)行完畢，pp電子app官網(wǎng)健康成為其控股股東。截止到2023年三季報(bào)，pp電子app官網(wǎng)健康持股比例為24.2%。
pp電子app官網(wǎng)健康成為控股股東后，積極開(kāi)展各項(xiàng)業(yè)務(wù)，調(diào)整治理結(jié)構(gòu)，解決歷史遺留的債務(wù)問(wèn)題。公司始終以三級(jí)醫(yī)院為依托，堅(jiān)持“綜合總院+專科分院”的“1+N”模式，聚焦于腫瘤、心血管、腦血管、骨科等學(xué)科發(fā)展。目前公司控股醫(yī)院有11家，包含3家三級(jí)醫(yī)院、7家二級(jí)以上綜合醫(yī)院或?qū)？漆t(yī)院等，其中包括5個(gè)區(qū)域醫(yī)療中心，分別是瓦三醫(yī)院、盱眙中醫(yī)院、泗陽(yáng)醫(yī)院、蘭考第一醫(yī)院和崇州二院，還有贛西醫(yī)院、贛西腫瘤醫(yī)院兩個(gè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰。公司第一大股東是北京pp電子app官網(wǎng)健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司。
pp電子app官網(wǎng)業(yè)績(jī)有望持續(xù)修復(fù)。1）收入端：2014-2016年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)保持較高速水平，2016年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)21.8億元，同比增長(zhǎng)了84.1%，主要是由公司外延并購(gòu)帶來(lái)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。2016-2020年公司營(yíng)業(yè)收入增速放緩并在2019年后出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)持續(xù)下降，截至2020年?duì)I業(yè)收入增速同比下降了23.9%，由于公司不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，投資規(guī)模過(guò)大、資金短缺，公司面臨債務(wù)危機(jī)，利潤(rùn)端在2018與2019年虧損。2020年，債權(quán)人對(duì)公司申請(qǐng)破產(chǎn)重整，直至2022年公司公告重整計(jì)劃執(zhí)行完畢，pp電子app官網(wǎng)健康成為其控股股東，持股24.4%。截至2023Q3，公司營(yíng)業(yè)收入恢復(fù)到25.1億元，同比增長(zhǎng)了7.5%。公司始終堅(jiān)持以醫(yī)療服務(wù)和藥品制造兩大板塊為主，其中醫(yī)療板塊占比持續(xù)穩(wěn)步上升，從2014年占比19%提升至2018年占比83.1%，從2018年開(kāi)始至2023年占比穩(wěn)步在80%左右。2）利潤(rùn)端：2014-2016年公司歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，2018年歸母凈利潤(rùn)為-14.2億元（-799.1%），規(guī)模過(guò)大出現(xiàn)大額虧損所致。pp電子app官網(wǎng)健康控股后，2022年歸母凈利潤(rùn)開(kāi)始逐漸攀升，達(dá)1.6億元（+141.9%）。2023年公司開(kāi)始邁向高質(zhì)量發(fā)展新階段，做好長(zhǎng)期規(guī)劃，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。
受疫情影響業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，2023Q1起持續(xù)修復(fù)。從2021Q3-2023Q3單季度來(lái)看，2021Q4歸母凈利潤(rùn)為-3.1億元，同比下降9608.4%，主要由于債務(wù)危機(jī)以及疫情影響所致。隨著疫情防控放開(kāi)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢恢復(fù)，2023年一季度業(yè)務(wù)增速較快，歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同比上升1707.6%。公司經(jīng)營(yíng)效率不斷提高，業(yè)績(jī)開(kāi)始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。
堅(jiān)持打造區(qū)域醫(yī)療中心，醫(yī)療服務(wù)營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)。2021-2023年上半年醫(yī)療服務(wù)營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)，其中2022年醫(yī)療服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26億元，同比增長(zhǎng)4.4%。醫(yī)療服務(wù)營(yíng)收主要來(lái)自瓦三醫(yī)院、盱眙縣中醫(yī)院、泗陽(yáng)醫(yī)院、蘭考第一醫(yī)院和崇州二院這些區(qū)域醫(yī)療中心，以及贛西醫(yī)院和贛西腫瘤醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
重整后利潤(rùn)率平穩(wěn)上升，期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。2014-2017年，公司毛利率、凈利率不斷下降，而期間費(fèi)用率略有上升。pp電子app官網(wǎng)健康成為控股股東后，毛利率、凈利率有所提升，期間費(fèi)用率小幅度下降。1）毛利率與凈利率：2018年，公司毛利率下降至21.5%，凈利率下降至-36.2%，2019年毛利率小幅上升至26.4%，凈利率下降至-67.8%，主要是因?yàn)檫@兩年公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)導(dǎo)致大額虧損。相比于2020年，2021年公司毛利率和凈利率略有下滑，毛利率為27%，凈利率為-12.2%，主要是由于受到疫情影響。pp電子app官網(wǎng)健康控股后，截至2023年上半年，毛利率提升至30.6%，經(jīng)營(yíng)性凈利率為7.7%，凈利率為1.5%，原因在于公司歷史遺留問(wèn)題解決，業(yè)績(jī)開(kāi)始好轉(zhuǎn)。2）期間費(fèi)用率：2018年以后，期間費(fèi)用率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從2018年33.9%下降至2022年26.1%。其中管理費(fèi)用率自2020年開(kāi)始不斷增長(zhǎng)，從2020年12%上升至2023Q3的17.6%，主要是因?yàn)閜p電子app官網(wǎng)健康控股后，加強(qiáng)各方面整改，管理費(fèi)用相應(yīng)增加。
醫(yī)療服務(wù)板塊毛利率高，降本增效助力經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化。在“醫(yī)療+醫(yī)藥”雙輪驅(qū)動(dòng)下，醫(yī)療服務(wù)仍然是公司主要業(yè)務(wù)的高毛利業(yè)務(wù)。自2022年pp電子app官網(wǎng)健康成為公司控股股東，醫(yī)療服務(wù)板塊營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率有所提升，至2023H1已提升至27.4%。2023年上半年公司下屬醫(yī)院的床位使用率達(dá)90%，住院人次同比增長(zhǎng)12%，隨著門(mén)診量和住院人次爬升，加上公司床位擴(kuò)張計(jì)劃的實(shí)施，醫(yī)療服務(wù)板塊收入將進(jìn)一步提升，毛利率水平也會(huì)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，期間費(fèi)用率也將有所下降。
2 區(qū)域品質(zhì)醫(yī)療需求旺盛，三級(jí)綜合醫(yī)院迎來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)
2.1 醫(yī)療需求不斷增長(zhǎng)，醫(yī)療資源結(jié)構(gòu)性失衡
我國(guó)老齡化進(jìn)程逐步加深，助推醫(yī)療需求不斷增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，65歲以上人口從1953年的4.4%增長(zhǎng)至2022年的14.9%。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，平均預(yù)期壽命由2005年的73歲增加至2015年的76.3歲，預(yù)期將在2025年達(dá)到79.4歲，我國(guó)老年人口數(shù)量將持續(xù)增加。
醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，綜合性醫(yī)院收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。醫(yī)療需求促使醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模與綜合性醫(yī)院收入規(guī)模不斷擴(kuò)大。根據(jù)《2022中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒》，全國(guó)醫(yī)院診療人次從2011年的22.6億增長(zhǎng)到2021年的38.8億人次；全國(guó)綜合醫(yī)院平均收入從2011年的1.7億元增長(zhǎng)到2021年的5.4億元。其中2020年，全國(guó)醫(yī)院診療人數(shù)下降13.5%，綜合醫(yī)院平均收入增速僅為1.6%系由2020年全國(guó)新冠疫情大流行所致。二者均在2021年實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)，并保持持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
醫(yī)療資源結(jié)構(gòu)性失衡，三級(jí)醫(yī)院病床使用率維持高位。全國(guó)醫(yī)院數(shù)量每年增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，三級(jí)醫(yī)院增長(zhǎng)相對(duì)更快。全國(guó)醫(yī)院總數(shù)量自2011年的20580家增長(zhǎng)到2021年的33295家，年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.9%；全國(guó)三級(jí)醫(yī)院占比在持續(xù)提升，從2011年占比6.4%增長(zhǎng)到2021年占比9%。在三級(jí)醫(yī)院數(shù)量快速增長(zhǎng)的背景下，三級(jí)醫(yī)院病床使用率依舊高居不下。2011-2021年三級(jí)醫(yī)院病床使用率常年保持在95%以上。其中2020年各級(jí)醫(yī)院病床使用率出現(xiàn)下滑系與全國(guó)新冠疫情大流行導(dǎo)致診療人次下降與醫(yī)院床位新增綜合所致，在2021年各級(jí)醫(yī)院病床使用率實(shí)現(xiàn)部分恢復(fù)。三級(jí)醫(yī)院病床相對(duì)緊張?bào)w現(xiàn)醫(yī)療資源結(jié)構(gòu)性失衡，國(guó)內(nèi)能提供高質(zhì)量醫(yī)療服務(wù)的三級(jí)醫(yī)院依舊無(wú)法滿足日益增長(zhǎng)的醫(yī)療需求。
2.2政策支持社會(huì)辦醫(yī)，民營(yíng)醫(yī)院迎來(lái)發(fā)展契機(jī)
近年來(lái)國(guó)家積極推進(jìn)社會(huì)辦醫(yī)準(zhǔn)入擴(kuò)容，歷年政策鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)。2014年，國(guó)家衛(wèi)計(jì)委發(fā)文，切實(shí)將社會(huì)辦醫(yī)納入?yún)^(qū)域衛(wèi)生規(guī)劃統(tǒng)籌考慮，持續(xù)提高社會(huì)辦醫(yī)管理與質(zhì)量水平。2015年，國(guó)務(wù)院發(fā)文進(jìn)一步放寬社會(huì)辦醫(yī)準(zhǔn)入，并對(duì)社會(huì)辦醫(yī)持續(xù)持支持態(tài)度，支持優(yōu)質(zhì)社會(huì)辦醫(yī)擴(kuò)容?！?022年中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒》顯示，中國(guó)民營(yíng)醫(yī)院數(shù)量已從2015年的1.5萬(wàn)家迅速擴(kuò)張至2021年的2.5萬(wàn)家。根據(jù)《2021年中國(guó)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒》，我國(guó)公立醫(yī)院承擔(dān)約84%的門(mén)診人次，公立醫(yī)療資源緊張。自2010年起，政府鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，鼓勵(lì)有能力的社會(huì)資本做大做強(qiáng)，并在之后的十年間一直給予民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)政策方面的優(yōu)待與支持，因此涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)。2021年8月，政府出臺(tái)政策，強(qiáng)調(diào)社會(huì)辦醫(yī)機(jī)構(gòu)專業(yè)技術(shù)人員在職稱申報(bào)、審評(píng)方面應(yīng)與公立機(jī)構(gòu)人員享受同等待遇，將進(jìn)一步促進(jìn)人才在民營(yíng)機(jī)構(gòu)就業(yè)，進(jìn)一步鼓勵(lì)了社會(huì)辦醫(yī)。
2.3 部分省份優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源不足，pp電子app官網(wǎng)布局醫(yī)院存在區(qū)域優(yōu)勢(shì)
部分省份醫(yī)療資源稀缺，pp電子app官網(wǎng)借助區(qū)域優(yōu)勢(shì)進(jìn)行醫(yī)院布局。pp電子app官網(wǎng)體內(nèi)醫(yī)院主要集中在遼寧省、江蘇省、河南省、四川省以及江西省等區(qū)域，體外醫(yī)院分布在重慶市、山西省、山東省、河南省、陜西省、四川省、河北省等多個(gè)省市。根據(jù)《2022年中國(guó)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒》，2021年重慶、陜西、山西等地三甲醫(yī)院數(shù)量分別為34家、51家、44家，重慶三級(jí)醫(yī)院占比為7.6%，陜西三級(jí)醫(yī)院比例為6.5%，山西三級(jí)醫(yī)院占比僅為4.3%，處于較低水平，醫(yī)療資源較為稀缺，pp電子app官網(wǎng)將醫(yī)院布局于此有較大的區(qū)域優(yōu)勢(shì)。
3 醫(yī)療服務(wù)注重區(qū)域集團(tuán)打造，制藥板塊持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)
3.1 堅(jiān)持實(shí)施“1+N”戰(zhàn)略，打造領(lǐng)先醫(yī)療機(jī)構(gòu)
采用“1+N”戰(zhàn)略，積極打造領(lǐng)先醫(yī)療機(jī)構(gòu)。公司目前控股11家醫(yī)院，其中瓦房店第三醫(yī)院、蘭考第一醫(yī)院、盱眙縣中醫(yī)院、泗陽(yáng)醫(yī)院、崇州二醫(yī)院已經(jīng)成為區(qū)域醫(yī)療中心，贛西醫(yī)院和贛西腫瘤醫(yī)院也是當(dāng)?shù)嘏琶^高的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。公司一直采用“一個(gè)綜合醫(yī)院+多個(gè)?？品衷?rdquo;模式，打造區(qū)域領(lǐng)先的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，致力于腫瘤、骨科、腦血管疾病等領(lǐng)域，順應(yīng)老齡化趨勢(shì)的時(shí)代要求。
3.2三級(jí)醫(yī)院打造區(qū)域中心，提供優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)
3.2.1 瓦房店第三醫(yī)院
中國(guó)綜合卒中中心，技術(shù)力量雄厚。瓦房店第三醫(yī)院于1953年建院，是一所集醫(yī)療保健、教學(xué)科研、危重?fù)尵?、康復(fù)預(yù)防為一體的現(xiàn)代化三級(jí)綜合性醫(yī)院。醫(yī)院被中國(guó)卒中學(xué)會(huì)評(píng)為綜合卒中中心，同時(shí)也是大連市殘聯(lián)精準(zhǔn)康復(fù)定點(diǎn)醫(yī)院，大連市殘疾兒童肢體（腦癱）康復(fù)訓(xùn)練定點(diǎn)醫(yī)院。占地面積0.66萬(wàn)平方米，建筑面積6.8萬(wàn)平方米，開(kāi)放床位數(shù)1001張，醫(yī)療輻射人口120余萬(wàn)人。設(shè)有21個(gè)門(mén)診診室，26個(gè)住院病區(qū)，11個(gè)醫(yī)技科室。
五大科室被評(píng)為大連市二級(jí)醫(yī)學(xué)重點(diǎn)學(xué)科，技術(shù)位列領(lǐng)先水平。神經(jīng)外科、神經(jīng)內(nèi)科、骨外科、婦產(chǎn)科、內(nèi)鏡科五大科室被評(píng)為大連市二級(jí)醫(yī)學(xué)重點(diǎn)學(xué)科。神經(jīng)外科在遼南處于領(lǐng)先水平，目前是瓦房店市及其周邊的顱腦疾病搶救中心，2007年引進(jìn)DSA（血管造影機(jī)），用于治療腦血管疾病及四肢血管疾。2017年采用微血管減壓術(shù)治療三叉神經(jīng)痛及面肌痙攣，解決了北三市的技術(shù)難題。神經(jīng)內(nèi)科設(shè)立于1985年，憑借30多年的雄厚技術(shù)和豐富經(jīng)驗(yàn)，成為目前遼南縣（市）級(jí)醫(yī)院最大的神經(jīng)內(nèi)科疾病康復(fù)治療中心。骨外科是瓦市首個(gè)采用微創(chuàng)技術(shù)治療關(guān)節(jié)、骨折等骨科疾病的醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，并且在手足外傷、糖尿病足、創(chuàng)面修復(fù)等領(lǐng)域技術(shù)遙遙領(lǐng)先。婦外科主打無(wú)痛分娩、高端產(chǎn)科，實(shí)現(xiàn)月子護(hù)理和醫(yī)療護(hù)理結(jié)合，被評(píng)為大連市“名科”。內(nèi)鏡科憑借過(guò)硬的醫(yī)療技術(shù)，榮獲多項(xiàng)瓦房店市科技成果獎(jiǎng)。
收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，pp電子app官網(wǎng)健康控股后利潤(rùn)率增速較快。1）收入端：2020-2022年收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022年收入5.5億元，同比上升6%，疫情后緩慢恢復(fù)，加上新股東整頓，業(yè)績(jī)有所改善。2）利潤(rùn)端：2020-2022年凈利潤(rùn)基本處于較低水平，2021年凈利潤(rùn)為-0.3億元，同比下降293%，原因在于公司處于破產(chǎn)重組階段。2022年受新冠疫情影響恢復(fù)速度較慢，醫(yī)院實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.2億元，同比下降166%。從2022年的數(shù)據(jù)來(lái)看，瓦三醫(yī)院的凈利率為3.4%。新股東加入后，進(jìn)行管理層治理、成本管控以及結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司經(jīng)營(yíng)效率提升，盈利能力也得到顯著提高。2023H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.2億元，同比增加21%，出現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。目前疫情等不利影響已經(jīng)消除，加上瓦房店三院腫瘤醫(yī)院新院區(qū)已經(jīng)重啟，未來(lái)瓦三醫(yī)院的業(yè)績(jī)水平有向好趨勢(shì)，盈利能力將會(huì)提升。
3.2.2 蘭考第一醫(yī)院集團(tuán)
蘭考第一醫(yī)院集團(tuán)以蘭考第一醫(yī)院為龍頭，帶動(dòng)蘭考婦兒醫(yī)院、蘭考東方醫(yī)院、蘭考堌陽(yáng)醫(yī)院共同發(fā)展，是當(dāng)?shù)刈畲蟮尼t(yī)院集團(tuán)。其中蘭考第一醫(yī)院建立于1952年，是一家聚焦于醫(yī)療、急救、科研、教學(xué)、預(yù)防、保健的國(guó)家三級(jí)綜合醫(yī)院。醫(yī)院職工目前有870人，醫(yī)療范圍廣，涵蓋城鎮(zhèn)及附近鄉(xiāng)鎮(zhèn)共120萬(wàn)人，臨床及醫(yī)技科室37個(gè)。蘭考婦兒醫(yī)院原本為蘭考第一醫(yī)院婦產(chǎn)科、兒科，占地面積1.8萬(wàn)平方米，目前職工人數(shù)393人，開(kāi)放床位有552張，以婦科、兒科為主，是一家現(xiàn)代化婦女兒童?？漆t(yī)院，在當(dāng)?shù)鼐哂屑夹g(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)前景。堌陽(yáng)醫(yī)院為一級(jí)甲等綜合醫(yī)院，職工人數(shù)為283人，開(kāi)放床位400余張，致力于多種常見(jiàn)病、多發(fā)病的治療。東方醫(yī)院是集醫(yī)療、急救、預(yù)防、保健、康復(fù)、體檢于一體的二級(jí)綜合醫(yī)院，目前有279名職工，開(kāi)放床位380張，擁有先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備約150臺(tái)（套）。
pp電子app官網(wǎng)健康控股后，成功創(chuàng)下諸多業(yè)績(jī)。蘭考第一醫(yī)院集團(tuán)開(kāi)放床位數(shù)總計(jì)1560張，年門(mén)診、急診量100余人次，手術(shù)2.44萬(wàn)臺(tái)次，醫(yī)療服務(wù)在當(dāng)?shù)卣急冗_(dá)到50%，并且在不斷增加。集團(tuán)目前共開(kāi)設(shè)51個(gè)病區(qū)、66個(gè)臨床科室以及34個(gè)醫(yī)技科室，醫(yī)療技術(shù)在當(dāng)?shù)靥幱陬I(lǐng)先水平，創(chuàng)傷、卒中。胸痛三大中心也已經(jīng)通過(guò)驗(yàn)收。pp電子app官網(wǎng)健康控股后，蘭考第一醫(yī)院集團(tuán)成功應(yīng)對(duì)新冠疫情肆虐等多重挑戰(zhàn)，創(chuàng)下許多新業(yè)績(jī)，成為國(guó)家三級(jí)綜合醫(yī)院。2023年始終堅(jiān)持“1+N”的戰(zhàn)略模式，推動(dòng)腫瘤和心腦血管等多個(gè)專科發(fā)展。
收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，pp電子app官網(wǎng)健康控股后利潤(rùn)率增速較快。1）收入端：2020-2022年收入持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022年收入3.8億元，同比上升3%，主要是因?yàn)橐咔榉砰_(kāi)后，業(yè)績(jī)開(kāi)始恢復(fù)正常。2）利潤(rùn)端：2020-2023H1凈利潤(rùn)增速較快，2020年凈利潤(rùn)為0.3億元，2021年凈利潤(rùn)為0.2億元，同比下降38%，主要是收到新冠疫情沖擊影響較大。2023H1凈利潤(rùn)再次恢復(fù)到0.2億元，凈利率為5.1%，原因在于pp電子app官網(wǎng)健康控股后，集團(tuán)開(kāi)始了高質(zhì)量發(fā)展的開(kāi)局之年，形成獨(dú)具特色的“內(nèi)生型診療體系”，醫(yī)院經(jīng)營(yíng)管理開(kāi)始步入正軌。
3.2.3 盱眙縣中醫(yī)院
以提供更美好的健康服務(wù)為使命，打造現(xiàn)代化中醫(yī)醫(yī)院。醫(yī)院以腦病學(xué)科群、腫瘤學(xué)科群、骨傷學(xué)科群、婦兒學(xué)科群、康復(fù)醫(yī)學(xué)以及疼痛醫(yī)學(xué)為重點(diǎn)學(xué)科，其中腦病科被評(píng)為江蘇省中醫(yī)重點(diǎn)?？?，脾胃病科、骨傷科作為江蘇省中醫(yī)重點(diǎn)專科建設(shè)單位，脾胃病科、內(nèi)分泌科、心病科、骨傷科、肺病科為淮安市中醫(yī)重點(diǎn)?？?，其余均為盱眙縣重點(diǎn)?？?。醫(yī)院現(xiàn)已建成肺癌診療一體化中心，其卒中中心是全省第一批防治卒中中心。醫(yī)院積極與其他三級(jí)醫(yī)院建立廣泛合作，與南京鼓樓醫(yī)院等多家醫(yī)院建立聯(lián)盟。醫(yī)院積極開(kāi)展中醫(yī)推廣活動(dòng)，傳播中醫(yī)藥知識(shí)，加大力度培養(yǎng)中醫(yī)人才，比如打造中醫(yī)文化長(zhǎng)廊、與電視臺(tái)及報(bào)社開(kāi)設(shè)中醫(yī)藥欄目、舉辦中醫(yī)膏方節(jié)等等。醫(yī)院始終以提供更美好的健康服務(wù)為使命，努力打造讓社會(huì)滿意的現(xiàn)代化中醫(yī)醫(yī)院。
3.3 縣域二級(jí)醫(yī)院滿足下沉醫(yī)療服務(wù)需求
3.3.1 泗陽(yáng)醫(yī)院
收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，pp電子app官網(wǎng)健康控股后利潤(rùn)率增速較快。1）收入端：2020-2022年收入較為穩(wěn)定，2022年收入5.6億元，同比下降7%，業(yè)績(jī)受疫情、輿情影響大，尚未恢復(fù)過(guò)來(lái)。2）利潤(rùn)端：2020-2023H1凈利潤(rùn)基本處于較低水平，2021年凈利潤(rùn)為0.3億元，同比上升147%，原因在于疫情期間門(mén)診量和住院量驟增。新冠疫情放開(kāi)后，2022-2023H1醫(yī)院凈利潤(rùn)開(kāi)始下滑，并且下降速度較快，凈利潤(rùn)從2022年的0.3億元下降至2023H1的0.2億元，2023H1同比下降44%，主要是由于醫(yī)院處于緩慢恢復(fù)期，同時(shí)泗陽(yáng)東院區(qū)建設(shè)期間相關(guān)費(fèi)用高，降低凈利潤(rùn)。目前泗陽(yáng)東院區(qū)已經(jīng)投入運(yùn)營(yíng)，未來(lái)就診人數(shù)和手術(shù)量將會(huì)出現(xiàn)爬升，整體業(yè)績(jī)趨向好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，盈利能力有很大的提升空間。
3.3.2 崇州二醫(yī)院
崇州二醫(yī)院是一家結(jié)合醫(yī)、教、研、康復(fù)、預(yù)防保健為一身的二級(jí)甲等綜合性醫(yī)院。醫(yī)院位于四川成都，是當(dāng)?shù)氐墓祻?fù)定點(diǎn)醫(yī)院，交通事故、意外傷定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，同時(shí)被批準(zhǔn)為職業(yè)健康檢查機(jī)構(gòu)。醫(yī)院下設(shè)6家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，分別是人工智能康復(fù)醫(yī)院、恒德糖尿病醫(yī)院、善祥老年病醫(yī)院、健骨醫(yī)院等。醫(yī)院開(kāi)放床位498張，共有50個(gè)科室，醫(yī)療范圍輻射周圍15個(gè)街道、鄉(xiāng)鎮(zhèn)、84家日間照料中心以及11家敬老院。醫(yī)院的醫(yī)療設(shè)備先進(jìn)，從美國(guó)、德國(guó)等各個(gè)國(guó)家進(jìn)口設(shè)備，并且擁有郊縣地區(qū)僅有的高壓氧艙等大型醫(yī)療設(shè)備，為醫(yī)療服務(wù)保駕護(hù)航。醫(yī)院涵蓋骨科、康復(fù)科、超聲醫(yī)學(xué)、神經(jīng)外科、腎病科等10大學(xué)科，其中骨科、神經(jīng)外科、微創(chuàng)外科、腎內(nèi)科成為了市專業(yè)重點(diǎn)?？?，骨科被評(píng)為市醫(yī)學(xué)重點(diǎn)?？?。多年來(lái)，醫(yī)院滿足當(dāng)?shù)匕傩盏尼t(yī)療服務(wù)需求，先后榮獲成都市“文明單位”、“中國(guó)紅十字奉獻(xiàn)獎(jiǎng)?wù)?rdquo;等。
3.3.3 贛西醫(yī)院
微創(chuàng)手術(shù)技術(shù)優(yōu)越。醫(yī)院原為萍鄉(xiāng)鋼鐵廠企業(yè)醫(yī)院，成立于1958年，是國(guó)家二級(jí)甲等綜合醫(yī)院。醫(yī)院開(kāi)放床位500多張，聚焦醫(yī)療、教學(xué)、科研、預(yù)防、保健等多板塊，被評(píng)為“江西省老年友善醫(yī)療機(jī)構(gòu)”。醫(yī)院涵蓋醫(yī)療急救、心血管、腦血管、骨創(chuàng)傷、微創(chuàng)、糖尿病、消化等多領(lǐng)域，在骨科微創(chuàng)手術(shù)治療、內(nèi)鏡下痔瘡微創(chuàng)治療、老年科等方面技術(shù)優(yōu)越。醫(yī)院積極開(kāi)展胸痛中心、卒中中心、創(chuàng)傷急救中心三大中心建設(shè)，并且在當(dāng)?shù)赝瑵?jì)醫(yī)院中率先完成。贛西醫(yī)院與長(zhǎng)沙湘雅醫(yī)院、江西省人民醫(yī)院、江西省兒童醫(yī)院等多個(gè)醫(yī)院建立合作關(guān)系，也成為江西省職業(yè)健康體檢定點(diǎn)醫(yī)院等多個(gè)定點(diǎn)醫(yī)院。醫(yī)院堅(jiān)持誠(chéng)信不吃回扣的經(jīng)營(yíng)理念，贏得了當(dāng)?shù)匕傩盏男湃?，并獲得“群眾滿意醫(yī)院”、“愛(ài)心醫(yī)院”、“全區(qū)先進(jìn)基層黨組織”等多個(gè)榮譽(yù)稱號(hào)。
3.3.4 贛西腫瘤醫(yī)院
“精于綜合，專于腫瘤”的腫瘤專科醫(yī)院。贛西腫瘤醫(yī)院是一家以“精于綜合，專于腫瘤”為經(jīng)營(yíng)理念的腫瘤?？漆t(yī)院，醫(yī)院開(kāi)設(shè)床位300張，現(xiàn)有職工300多人，醫(yī)院的主任和骨干都來(lái)自三甲醫(yī)院，醫(yī)學(xué)能力雄厚可靠。醫(yī)院積極引進(jìn)先進(jìn)的管理團(tuán)隊(duì)和醫(yī)療技術(shù)，首創(chuàng)的“5G智慧醫(yī)療”理念得到認(rèn)可，是江西省抗癌協(xié)會(huì)理事單位，同時(shí)也是中國(guó)肺癌防治聯(lián)盟，省多個(gè)專業(yè)協(xié)會(huì)常委單位。醫(yī)院投入大量資金購(gòu)入先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備，比如全進(jìn)口德國(guó)西門(mén)子128層螺旋CT、德國(guó)西門(mén)子3.0T聚能光譜磁共振、德國(guó)西門(mén)子DSA血管造影機(jī)、國(guó)際主流的美國(guó)瓦里安Clinac iX直線加速器，氬氦刀冷凍系統(tǒng)、氬氣刀、鈥激光等等，同時(shí)醫(yī)院還成功建設(shè)了5G遠(yuǎn)程手術(shù)會(huì)診中心、5G遠(yuǎn)程影像中心，與多位國(guó)內(nèi)知名專家建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，為醫(yī)院先進(jìn)的醫(yī)療技術(shù)和優(yōu)質(zhì)服務(wù)保駕護(hù)航。醫(yī)院為滿足多元化醫(yī)療服務(wù)需求作出大膽嘗試，未來(lái)會(huì)成為更具有實(shí)力和影響力的腫瘤防治中心。
3.4 體外醫(yī)療機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備豐富，蓄力長(zhǎng)期發(fā)展
pp電子app官網(wǎng)控股股東在全國(guó)共有33家上市公司體外醫(yī)院。這些醫(yī)院分布于北京市、上海市、重慶市3個(gè)直轄市，以及河北省、山西省、山東省、河南省、陜西省、湖北省、四川省、浙江省、湖南省、福建省、廣東省等共15個(gè)省市，開(kāi)放床位總數(shù)達(dá)到20000張以上，醫(yī)療服務(wù)覆蓋范圍廣，為各地區(qū)的醫(yī)療服務(wù)需求提供支持。
3.5 制藥板塊持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?/strong>
收購(gòu)佛仁制藥，布局中藥全產(chǎn)業(yè)鏈。2023年11月，獨(dú)一味完成了對(duì)佛仁制藥的收購(gòu)。佛仁制藥前身為甘肅省武都制藥廠，主營(yíng)業(yè)務(wù)為中成藥的生產(chǎn)與銷售，共有10條生產(chǎn)線。擁有46個(gè)國(guó)藥準(zhǔn)字品種，其中全國(guó)獨(dú)家生產(chǎn)品種2個(gè)，醫(yī)保品種29個(gè)，國(guó)家基本藥物品種19個(gè)，目前在生產(chǎn)品種22個(gè)，品規(guī)37個(gè)。每年加工中藥材10000噸，年產(chǎn)中成藥丸劑1500噸、片劑6億片、顆粒劑6000萬(wàn)袋、散劑500萬(wàn)袋。包括重點(diǎn)培養(yǎng)戰(zhàn)略產(chǎn)品：復(fù)方羊角顆粒、五味子顆粒；著力打造上量產(chǎn)品：九味羌活丸、天麻丸、清胃黃連丸、板藍(lán)根顆粒、益母草顆粒、檳榔四消丸；挖掘三終端品種：參芪顆粒、木香分氣丸、頭風(fēng)痛丸、葛根芩連片；獨(dú)家生產(chǎn)品種：加味歸芪片、垂盆草片。并購(gòu)?fù)瓿珊?，?dú)一味制藥將形成中藥材種植、中藥材購(gòu)銷、中藥飲片、中成藥制造銷售、藥品流通的中藥全產(chǎn)業(yè)鏈集群。
4 盈利預(yù)測(cè)
關(guān)鍵假設(shè)：
假設(shè)1：公司醫(yī)療服務(wù)板塊中瓦三醫(yī)院、蘭考第一醫(yī)院集團(tuán)、泗陽(yáng)醫(yī)院?jiǎn)未伯a(chǎn)出逐漸爬升，2023-2025年增速為5%/3%/3%，隨著收入規(guī)模擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯，利潤(rùn)率水平逐漸提升；
假設(shè)2：公司醫(yī)療服務(wù)板塊中盱眙中醫(yī)院，贛西醫(yī)院?jiǎn)未伯a(chǎn)出爬升，2023-2025年增速為5%/3%/3%，其中盱眙中醫(yī)院床位使用率恢復(fù)且提升，2023-2025年床位使用率為90%/92%/94%，贛西醫(yī)院床位使用率為85%/87%/89%；
假設(shè)3：公司藥品板塊持續(xù)發(fā)展，核心產(chǎn)品持續(xù)放量，2023-2025年藥品放量增速為15%/20%/20%，價(jià)格保持不變，由于2023年藥品板塊受反腐政策影響，預(yù)計(jì)毛利率出現(xiàn)下降，后續(xù)待銷售團(tuán)隊(duì)架構(gòu)等調(diào)整完成，毛利率將恢復(fù)至原先水平，2023-2025年毛利率為65%/79%/79%。
基于以上假設(shè)，pp電子app官網(wǎng)預(yù)測(cè)公司2023-2025年分業(yè)務(wù)收入及毛利如下表：
預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入分別為34.2億元、40.9億元、47.5億元，增速為8.5%、19.5%、16.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.3億元、1.1億元、1.6億元，增速為-83.5%、337.2%、42.4%。對(duì)應(yīng)EPS分別為0.01元、0.03元、0.05元，建議積極關(guān)注。
5 風(fēng)險(xiǎn)提示
3）醫(yī)療行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：受醫(yī)？胤、DRG等政策影響，收入不及預(yù)期。
6 附錄
證券研究報(bào)告：pp電子app官網(wǎng)(002219)：醫(yī)療服務(wù)行業(yè)領(lǐng)跑者 ，1+N模式持續(xù)擴(kuò)張
對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2024年2月2日
報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）
本報(bào)告分析師：杜向陽(yáng) SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1250520030002
分析師承諾：本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。
證券簡(jiǎn)稱：pp電子app官網(wǎng)
證券代碼: 002219
版權(quán)所有 ? 2024 NJH 隴ICP備2023000238號(hào)-1
